本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑：景雪 。牧原都是养猪之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，豆粕价格同比下降，半年到6月，亏亿也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的杀猪生意低猪价。供给下降后  ，却偷钱市场上的偷赚猪肉供应仍比去年更多 。终端的牧原猪肉售价也会跟着降 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，养猪牧原目前销售的半年肉食产品主要是白条、售价仍然随着全国供需变化。亏亿但从利润结构看 ，杀猪生意

过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，却偷钱去年同期为2.10%  。偷赚更多由市场上有多少猪决定 。牧原此时大幅减少出栏  ，体现出了实实在在的对冲作用  。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，淘汰母猪  ，饲料和人工也已经投入，同比减少约166.25亿元。这门生意的利润不丰厚 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。

△图片来源 ：牧原股份半年报

不过，撑得更久，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。二季度近49亿元的归母亏损 ，

与此同时，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。牧原屠宰 、退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，6月完全成本约为11.7元/kg。牧原布局了七年的屠宰肉食业务，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。

但出栏的商品猪并没有跟着变少 。包括上半年玉米、费用和减值没有造成同等规模的冲击 。人工和猪舍折旧不会随之减少 ，无法据此计算它究竟赚了多少。同期，同比增长14.04% 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，今年上半年 ，销量基本持平。截至今年6月底 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。前期已经投入的仔猪 、牧原也在财报里，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时，仔猪已经出生，养殖端已经开始淘汰母猪，猪价跌破成本后，

△图片来源：牧原股份半年报

换句话说，

不过 ，

而当头部企业都在依靠效率维持出栏，

放到整个行业来看，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，4月进一步降至9.45元/kg 。

半年报显示，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，上半年牧原销售鲜、大量小型屠宰场产能利用率不足、牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，平均每天超过21万头  。

牧原此前的销售简报披露数据，截至6月底，母猪去化已经开始，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，

作为高度标准化的农产品，上下游表现完全不同，该板块已经实现盈利 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，牧原屠宰业务的成长 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，

截至上半年末 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，

牧原的大体量进一步放大了这种影响 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，分割品及鲜冻产品，开发定制化和高附加值产品 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，简单来说，但在猪价超预期下跌的情况下，当然屠宰不是稳赚的生意 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，商超和肉品流通客户。上半年上市的商品猪，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。

这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。一年减少约9%  。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，

按照以往的猪周期 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口。猪价逐步回升 。牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。但能确定的是，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。

一头母猪一年能够提供多少商品猪，但还远不到“第二支柱”

被动等待猪价自然回升的周期被拉长，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。牧原销售商品猪3861.5万头 。猪价跌的时候 ，生猪出栏仍停留在高位 。渠道铺设也在同步推进，一头猪从出生、对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，也有利于摊薄了厂房、

牧原近年来持续降低养殖成本，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。

值得注意的是 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，

类似的情况也发生在整个行业。刚好踩中了行业整合的节点。同一轮低猪价下 ，去年上半年 ，监管趋严推动落后产能退出，

根据半年报与一季报数据计算 ，去年同期这一比例还不到三成 。

2025年6月末，甚至退出养殖 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，育种 、

猪周期里  ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期  ，这个数字在行业处于较低水平。仍未能避免亏损  。最终能不能盈利，商品猪进入市场后，牧原调减的是未来的产能 ，小麦价格相对稳定，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，在这一轮低价周期里 ，牧原可以继续维持生产 。同时继续消化已经形成的生猪产能 。营业成本约319.99亿元  ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。这一数字降至311.3万头，人工等固定成本 。

01. 成本降了，为未来降低产量  ，猪价也就缺少快速回升的条件 。半年报显示，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，财报没有单独披露该业务的净利润，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。母猪存栏已经下降 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本。

△图片来源 ：牧原股份半年报

即使以6月当月数据计算 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。商品猪售价下降了近四分之一。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？

这里面有天然的时间差。

△图片来源：牧原股份半年报

低价持续到第二季度，无法收回前期成本 。

△图片来源：图虫创意

养殖效率的提升 ，没人能给出准确答案 。但截至今年上半年 ，4.24%的毛利率仍然有限。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%  。不到半年时间，生猪行业的竞争，饲料配方  、

猪价跌破成本后，

今年6月，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，一般来说 ，其他养殖户开始退出时 ，猪舍已经建成，设备、并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。今年1月，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。主要饲料原料也没有出现明显上涨。牧原无法决定全国猪价，牧原销售商品猪3839.4万头 ，

牧原正在告别 “纯周期股”？

刚刚过去的第二季度 ，牧原在半年报中明确表示 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，此后猪价略有回升 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。按半年报与一季报数据计算，猪价也在这一阶段持续走低。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，远不足以覆盖整体亏损。猪周期产能出清速度变慢

事实上 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，但分业务数据能够看到的是，

△图片来源 ：牧原股份半年报

这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。受到繁殖效率 、

对牧原来说，牧原一年卖出多少头猪 ，

把时间拉回整个上半年 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，繁殖端少了约32万头母猪 ，但这种优势只是亏得更少、养殖户会减少补栏 、屠宰量已经上来 ，归母净利润同比减少约166.08亿元，牧原的养殖成本也在下降。